当秃鹰凯雷再度折翅尚未平息的徐工案风波

秃鹰”凯雷再度折翅 尚未平息的徐工案风波

秃鹰”凯雷再度折翅 尚未平息的徐工案风波

中国工程机械信息

导读: 引子 中国与西方世界截然不同的干部体制与权力体系，使凯雷的 quot;总统俱乐部 quot;暂时无法增加成员，也就无法玩转它最擅长的跨国 quot;批发 quot;公司的大生意。于是，凯雷在中国恢复了它年轻军火商的赤裸 quot;秃鹰 quot;面 ...

引子

中国与西方世界截然不同的干部体制与权力体系，使凯雷的"总统俱乐部"暂时无法增加成员，也就无法玩转它最擅长的跨国"批发"公司的大生意。于是，凯雷在中国恢复了它年轻军火商的赤裸"秃鹰"面目，无论什么生意，只要赚钱就做，哪管它什么调控与政策。

一只敏锐、凶悍、贪婪的秃鹰。

一个剪不断理还乱的"徐工案"，一次《外资蚕食中国产业NO.1调查》(见本报2006年2月13日A5版特别报道)，使上下升沉凯雷毫无疑问成为2006年中国市场最受瞩目并饱受争议的国际资本。

"很抱歉，我不能评价其他基金的任何情况。"祖文萃应该已经经历过很多次这种场景，对这种提问以及回答都显得驾轻就熟--虽然他是凯雷集团(Carlyle Gro济南试金为什么那么有名up)亚太增长基金负责人，但每每却被问到并购基金的情况--许多人并不了解，凯雷翼下有四只猛虎：并购、增长、房地产和杆杠融资基金。卷入旋涡最多的，其实是其中的并购基金。

但祖文萃的尴尬似乎无可避免。凯雷并购基金和它的"秃鹰"形象，已经给整个凯雷集团打下了深深的烙印。

凯雷纵队

"凯雷吗?这是一家说不太清楚的公司。"新加坡一家PE(私募股权)公司董事总经理说。为什么说不清楚?"一般而言，大的PE公司都会细分投资方向"，以便于分散风险。但凯雷显然很不"专注"。

"大部分风险投资基金和凯雷都不是一个等级的。"祖文萃如此解释。凯雷在全球都有很丰富的投资经验。"这决定了我们可以更加灵活。"在任何领域、任何阶段的企业，凯雷都能很快看到其价值所在。

祖文萃的"狂傲"并非没有缘由。通过旗下46只基金，凯雷致力于并购、创投和增长、房地产领域。如果把凯雷集团比作一支部队，那么并购基金是它的主力作战军团，其他两路则执行掩护和歼灭任务。它的全球20万雇员20年来就像一个人一样地高效运转，保持着34%的年平均回报。它的确像一只"秃鹰"：在天空中飞速掠过，似乎无迹可寻，但所有的行动都是为了追逐"血腥"--利润。

"秃鹰"折翅

与PE公司应有的低调相反，祖文萃近来频频出现在闪光灯下，且高调参加其所投资公司的媒体见面会。他的解释是--"凯雷发现内地对这个行业并不特别了解，因此需要创造机会促进沟通"。但他并不否认，这种"高调"至少部分与徐工收购受挫有关。

3年前，凯雷集团董事总经理、亚洲基金联席主管杨向东就曾放言：进入中国的时机已经成熟--当时的背景是，中国国有企业正在"抓大放小"，内地各省市政府纷纷酝酿退出国企。对于国际私人股权投资基金而言，摆脱当时只能投资少数股权的被动局面，拿下中国国企控股权，甚至100%买断的机会终于来临。

2005年年末，凯雷和徐工、太保签约，开启了PE在中国的"成功先例"--此前，虽然国际收购基金(例如新桥资本)已经广为人知，但一直没有成功案例。

踌躇满志的凯雷频频高调出手，希望尽快融入这个极具吸引力的市场。然而事实证明，凯雷和杨向东都过于乐观了，他们低估了在中国进行国企收购的难度。

与徐工、太保的接洽、谈判都始自2003年，但直到2006年年初，凯雷才与太平洋保险走上签约前台。至于徐工收购，更是被上升到"行业斩首"、威胁国家经济安全的高度，迄今尚未落定。坊间流传，3年间，杨向东也曾动过挥袖离去的念头。特别是徐工案的风起云涌，恐怕是他没有想到的。

从国企收购开始的中国行动无奈遇挫，在很多内地投资人士看来，是因为凯雷的本土化功课做得不够。"凯雷看中的机械制造、金融行业，都是目前国有资产掌控最严的领域。"国内某产业基金投资人说，凯雷想要继续自己的中国收购，必须转向。

转向创投

凯雷似乎已经意识到了这个问题。此前，凯雷高层在多数场合不断传达的信号是，中国国有企业是他们的主要投资方向。但最近，杨向东开始公开表示，如果有机会，"希望能接触民营企业"。

在这种情况下，祖文萃和他的凯雷增长型基金被推到前台。

亚洲助力打造更加轻便、环保的摩拜单车增长型基金原本是凯雷纵队中最"轻便"的一只。2006年6月3日，该基金再度募集资金6.80亿美元，使基金总规模超过10亿美元。凯雷创投基金的董事总经理何欣预计，新募基金中，30%～40%将投向中国市场。

相比大规模的国企收购，凯雷增长基金在风险投资中承担的风险和遭遇的抵触显然小得多。进入内地市场6年，凯雷增长投资了15个项目，并且投资领域似乎没有了行业限制：从IT、传媒等新兴领域到中科智担保、安信地板等传统行业，凯雷增长游刃有余。

"凯雷在亚洲，或者说在印度和中国这样的新兴市场上，战略应该有别于日本、韩国和其他成熟市场，"内地某资深投资人士分析认为，"成长型基金会有更多机会。"

"中国项目会比其他地区的更赚钱。"祖文萃也承认。倘若要得到来自凯雷的风险投资，投资回报率必须在5倍以上。据说，这是凯雷亚洲增长基金对其投资人的承诺。

而凯雷大概也从这种转向中尝到了甜头：不久前，凯雷表示，在未来3～5年内，集团将投资更多的私营公司，希望借此从高速增长的中国经济中获益。

地产对冲?

但到目前为止，凯雷中国的投资大部分是股权收购，很少实体投资。而这样做的风险是，收购进程和结果都可能面临很大变数，最典型的例子就是徐工。

为了改变这种局面，凯雷亚洲已经开始在内地试探投资实体项目。11月份，凯雷亚洲房地产基金突然出手，一掷10亿美元买入上海110栋别墅。上海房地产投资专家洪曦分析，凯雷的这一举措，一方面可以对冲凯雷亚洲此前购入徐工等一批公司股份带来的风险，另一方面，也可以借此从中国经济发展和人民币升值中获取回报。

很多人都想不明白，凯雷为什么会在房地产调控最严厉时，从"坐在火山口"的上海下手。内地某房地产投资人士更纳闷：110栋别墅，10亿美元的交易价格，凯雷是怎么通过政府部门审查的。"有一段时间，我甚至怀疑是凯雷故意放消息。"

尽管从经济学上分析，凯雷亚洲房地产基金持有中国房地产资源，可以降低收购基金和创投基金的潜在投资风险，并从人民币升值中获益，但事实上"可能加重了凯雷中国的投资风险"，一位本土投资人士评论，"这不是让监管层心里添堵吗?只能说明他们还不懂中国市场!"--东方人始终接受不了赤裸裸的商业利害关系。

但似乎是为了印证洪曦的说法，凯雷亚洲房地产基金负责人李准恒(Jason H. Lee)公开表示，地产基金在中国的回报率在30%以上。

事件回放

尚未平息的徐工风波

对于金融资本来说，结婚是为了寻求离婚。但凯雷肯定没想到，这场对徐工的追求竟如此好事难成。

3年前的夏天，负责凯雷亚洲并购业务的杨向东率队前往徐州"说亲"--2002年底，江苏省政府将徐工集团列入需要改制的82家大企业集团名单，一时间吸引了包括凯雷、卡特彼勒、美国国际集团、摩根大通亚洲投资基金、华平基金、花旗亚太企业投资等众多国际资本巨头。

凯雷终于以2.55亿美元的最高出价赢得"芳心"，徐工机械愿为此付出82%的股权。2005年10月25日，凯雷似乎赢得"美人"归。当晚，杨向东踌躇满志地表示，5年后将使徐工成为世界建筑机械行业的著名公司。

然而，"花好月圆"背后暗流涌动。对凯雷并购中国机械制造龙头徐工，市场议论纷纷：威胁产业发展、威胁国民经济……半年后风云再起，2006年6月6日，三一重工总裁向文波通过博客一语惊人--年销售额达到175亿元的徐工机械，以20亿元人民币出售是否贱卖?凯雷控股徐工机械是否会威胁中国机械制造行业?一时舆论哗然。

8月8日，商务部联合6部委发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》，要求凯雷徐工类并购案必须向商务部申报，由商务部、发改委、国资委等裁定转让过程是否合理。

凯雷迎娶徐工的正式仪式如今仍被卡在监管部门。

凶猛 但很从容

对于凯雷，内地媒体用得最多的形容词是"迷雾"。

怎样的操作规则能保证连续19年34%的年平均回报?这台"全球最具吸引力的赚钱机器"在中国又如何保持它的赚钱这使该公司成为世界上唯逐一家同时覆盖了这3大技术的1站式供应商效率?

"秃鹰"缘起

亚洲人对"秃鹰"的概念，大约始于1998年3月3日。这一天，美国著名PE公司Ripplewood负责人蒂姆·柯林斯首次拜访日本长期信贷银行，日本银行官员安齐隆劈头质问：你们是贪得无厌的秃鹰基金吗?

在收购太平洋保险之后，凯雷集团董事总经理、亚洲基金联席主管杨向东曾经说过，太保并不是效益最好的保险公司，但却很有潜力，凯雷的工作是把这家公司提升至国际水准。这种收购策略和被称为"秃鹰"的Ripplewood殊途同归。

凯雷和Ripplewood的另一个共同点是它们都不想长期持股。按照凯雷的一贯风格，介入高风险行业并追求高回报的整个过程，一般都在2～3年，最多不会超过5年。正因为具备了这两个特点，凯雷和Ripplewood才会被称为凶猛的 "秃鹰"。

从容不迫

资本不是魔鬼，也不会是天使，资本追逐的只有利润。在这个被业内人士称为"3年不开张，开张吃3年"的行业里，凯雷获得的投资回报无疑值得其投资人信任：从2000年到2003年，凯雷亚洲收购基金完成了对韩美银行(KorAm Bank)的收购和退出，回报为250%。

虽然中国内地目前还没有给予凯雷韩国市场那样的丰厚回报，但"凯雷亚洲增长基金既没有承诺一定要在内地投多少钱，也没有向投资人承诺一年之内必须用出去多少钱。"祖文萃说，过去19年来的好业绩，使凯雷没有每年向投资人证明其资产管理能力的压力。因此，凯雷在项目选择上可以从容不迫，可以比其他投资人更有耐心。

2005年，凯雷亚洲增长基金出资1500万美元，取得顺驰不动产7.5%的股份。由于遭遇宏观调控和其他原因，目前的顺驰处于发展低谷。"但我们仍然和顺驰一起，试图将公司的未来往好的方面发展。"祖文萃说。

凯雷亚洲的收购和房地产基金显示出同样的耐心。始于2003年的徐工收购绵延三年未有定论，但凯雷仍在坚持。