失败案例背后谁忽悠了外资基金

发布时间：2020-03-11 12:48:28 阅读：次来源：主板厂家

失败案例背后：谁忽悠了外资基金？转载cyzone导语：近年来，一大批平庸无奇、追随市场热点的公司被洋基金大把投资，一些昙花一现的商业神话吸引多轮外资重金注入，一级市场投资价格更高项目却更差……红红

近年来，一大批平庸无奇、追随市场热点的公司被洋基金大把投资，一些昙花一现的商业神话吸引多轮外资重金注入，一级市场投资价格更高项目却更差……红红火火的VC/PE市场泛出滚滚泡沫。细究其中原因，不难发现，忽悠惹的祸不少！譬如，外资基金管理人（GP）已不再把投好公司、获好回报作为目标，不想等待漫长的回报期到来再分红，而是挖空心思地想着怎样合理合法地从外资出资人的口袋里把钱转移到自己口袋，然后频繁跳槽，最终被忽悠得损失惨重的是外资有限合伙人（LP）。相反，国内LP所谓的不成熟反而救了这些LP。

荷兰猪成灾

荷兰猪属啮齿目豚鼠科，因肥笨且头部像猪而得名，因小巧而被人作为宠物来养，这种猪与其他猪的区别就是永远都不会长得像它们一样大。因此，投进去永难获得高速增长的项目，被有些风险投资人称为荷兰猪项目。

在中国早期VC和PE时代，即2006年以前，我们叫1.0的时代，在中国资本还不太关注这个领域时，国际资本以极低的价格投资了大量项目。蒙牛、西部矿业、无锡尚德、完美时空等就是代表。风投界知名人士陈明（化名）说，就连金丽丽这样一个英联的投资经理，也抓住蒙牛和无锡尚德的机会，成为知名的美女投资人。

陈明说，等到2006年，中国股市走牛，这些项目纷纷变现，账面收益动辄数十倍、上百倍。巨额回报对海外资本产生了巨大诱惑力，中国资本市场上掀起了PE热潮。你会发现，基金一下增长了上百倍，但是投资出来的好公司已经越来越少了。金丽丽后来去了3i，这也是个很好的平台，但她却再也没投出那样好的公司了。

这是个分水岭，1.0时代那些被称为‘肥猪’型项目已经很罕见了，那时候好企业多，基金会认真挖掘，总资金量也少。到后一个阶段，我们称之为PE 2.0时代，投资案例多得数不胜数，但是已经很难有叫得出名的好企业了，虽然也还有一批公司上市，但募集资金总额少了很多。陈明充满留恋地说着。

随着国际上各大投资银行越来越重视PE业务，投行从业人员纷纷辞职从事PE行业，每天都有到中国投资的PE在华尔街路演，养老基金和大学基金的钱很快被吸引过来。毫无疑问，投行出身的人与做企业和技术出身的人在投资理念上有先天差异，他们可以很少顾及企业基本面，而疯狂追求短期收益最大化。在投行人士与资金大量涌入的共同作用下，整个一级市场迅速泡沫化。大量‘荷兰猪’项目出现——死不了，但也长不大。陈明惋惜地感叹。

翻开那些明星投资人的投资案例，你会发现，大部分项目本质上平庸无奇，甚至有的公司已经玩不下去了；你还会发现，一些稍好的公司甚至被五六个基金同时挂在它们宣传册中的投资案例的头几个。

就连前一段频频曝出人事地震、业绩增长困难、甚至出现企业家恶性对抗投资人代表的某健康传媒公司里面竟窝着四五家声名赫赫的外资PE机构。一个分众出现后，资金催生了上百个小分众；一个土豆网出现后，资金催生了上百个小土豆。

这么多的企业来了又走，走了又来，却没见到与先入者一样知名的公司。为什么？在陈明看来，荷兰猪成灾是很自然的现象。首先，宏观环境在变差；其次，资金在井喷，一切都被简单化了，经常看到一个100亿美金的PE只有不到10个人在管理，这大大超出其管理能力，巨大的对外投资压力导致了项目选择上的浮躁。他说，还有一个省事方法就是投资其他人投过的公司，这就是为什么经常一家好一点的公司里挤着五六家基金的原因。

此外，资金供过于求导致企业在谈判中非常强势，基金心态发生很大变化，投资人认为，投资越多，出伟大企业的机会更多，尽职调查被虚化，投资决策流程也被简单化，投资代价也在翻倍，扩大了项目的荷兰猪化，加剧了投资的风险。

死猪也能包装出好价钱

如果说投资荷兰猪还说得过去，那么，投资于那些死猪型项目，则明显是拿国外出资人的大把美钞在玩儿火了。

当然，没有人会傻到故意去投资死猪型项目。其一，是投资心态的浮躁造成的。去年5月，江西博雅生物制药公司生产的静脉注射用人免疫球蛋白致六名患者死亡，而此时距江西博雅接受深圳高特佳投资集团1.02亿元投资刚5个月。由大批投行精英主导的高特佳从接触博雅到巨额收购其85％的股权竟然只用了两个月，不难看出决策之浮躁与投行赌性十足的心态。而至今该事件的调查结果还没出来。有PE界人士称，他们这次投资的1个多亿基本上是挂了。

其二，则来自更加忽悠的传销心态。公司创始人通过忽悠将问题公司传给了投资人，投资人忽悠第二轮投资人，接着第二轮投资人忽悠投行，一举上市，各家纷纷套现之后，问题公司交给了最后一棒——二级市场投资人。

ITAT公司无疑是个最好的例子。北京一家本土基金的合伙人对记者说，对于ITAT，稍微有专业水准的投资人都会发现其模式问题，为何那些基金会几千万砸下去呢？承销环节的投行都能发现的问题，你做PE投资的基金经理还会发现不了？那不是笑话吗？

毫无疑问，基金经理水平还不至于那么差，而是损在忽悠心态十足。北大纵横合伙人刘宏伟说，ITAT所谓铁三角模式（服装生产商-ITAT集团-商业地产商）实际操作中，卖场业态无明显竞争优势，货品和品牌不符合消费者需求，商业地产商最不稳定，难贡献应有价值，分配模式也难满足正常运营需求，这是个伪模式，主要目的就是忽悠投资者。

2006年底，业内以作风剽悍著称的唐越为蓝山中国资本夺得向ITAT投资5000万美元的机会。次年3月，蓝山中国资本、大摩和Citadel联合投入7000万美元，至此蓝山共投入8000万美元。ITAT模式真伪对唐越们来说，根本就是‘伪命题’，只要能上市就行。这就是ITAT一案投融资双方的如意算盘。刘宏伟说，ITAT没能通过联交所上市聆讯成为噩梦开端，承销商退出、会计师事务所怠工纷至沓来。幸亏港交所将ITAT挡在门外，使其风险转嫁行为没有得逞。

但是问题在于，如果8000万美元最终血本无归，唐越如何向基金出资人交待？说来说去，真正被玩的是蓝山、大摩所管理基金的LP们。唐越等不过是代理人，拿着投资人的钱出来疯赌。与ITAT同时，PPG的神话也在上演，只不过问题更早地暴露出来了。

他们会把‘死猪’包装成‘肥猪’，然后以此来蒙混过关，投资人会和企业家一起合伙蒙混，尽管已经上当了，却不能对外说出来，以便蒙骗其他投资人继续来上当，然后其他基金就继续跟着撒谎，就像传销一样，都在讲这个故事，直到泡沫被吹破。陈明说。

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